[국내, 테마주] 코스닥 테마주 조회공시 요구와 주가 변동성 분석 보고서

 

I. EXECUTIVE SUMMARY

본 보고서는 코스닥 시장에서 테마주를 중심으로 발생하고 있는 조회공시 요구와 그에 따른 주가 변동 양상을 심층적으로 분석한다. 코스닥 시장본부의 조회공시 요구는 주로 과도한 주가 변동성을 완화하고 시장 참여자에게 투명한 정보를 제공하려는 목적을 가지지만, 실제 주가에 미치는 영향은 기업의 답변 내용, 테마의 성격, 당시 시장 분위기 및 기존 정보 비대칭성 수준 등 복합적인 요인에 따라 다르게 나타난다.

주요 분석 결과, 조회공시는 코스닥 시장에서 높은 변동성을 보이는 테마주, 특히 정치 및 정책 관련 테마주에 대해 빈번하게 발동되는 규제 수단임이 확인되었다. 기업이 조회공시에 대해 "중요정보 없음" 또는 관련 루머를 "부인"하는 답변을 제출할 경우, 근거 없는 소문에 의해 급등했던 주가는 단기적으로 안정화되는 경향을 보였다. 반면, "미확정" 답변은 시장의 불확실성을 지속시키거나 오히려 특정 사안에 대한 기대감을 증폭시켜 추가적인 주가 변동을 유발하기도 한다. 조회공시 제도는 시장의 건전성 유지에 기여하는 측면이 있으나, 테마주 투자의 본질적인 위험을 완전히 해소하지는 못하는 것으로 평가된다. 따라서 투자자들은 조회공시 내용을 비판적으로 검토하고 신중한 투자 결정을 내릴 필요가 있다.

II. 코스닥 테마주 및 조회공시 제도의 이해

A. 코스닥 테마주의 정의 및 특징

코스닥 시장의 테마주는 일반적으로 기업의 본질적인 가치나 실적보다는 특정 사회적 이슈, 정책 변화, 인물 관련 루머 등 외부 요인에 의해 주가가 민감하게 반응하는 종목군을 지칭한다. 이러한 테마주는 높은 주가 변동성, 투기적 거래 성향, 그리고 시장 내러티브에 의한 가격 결정 메커니즘을 특징으로 한다. 특히 코스닥 시장에는 중소형주가 다수 분포하고 있어, 상대적으로 적은 거래량으로도 주가가 크게 움직일 수 있는 환경이 조성되어 테마주 형성에 유리한 측면이 있다.  

• 주요 테마 유형:
  • 정치 테마주: 특정 정치인과의 학연, 지연, 과거 이력 또는 단순한 루머 등으로 연관되어, 해당 정치인의 행보나 지지율 변화에 따라 주가가 등락하는 종목군이다. 예를 들어, 대상홀딩스는 임세령 부회장과 배우 이정재 씨의 관계로 인해 한동훈 전 대표 관련 테마주로 분류된 바 있으며 , GH신소재는 과거 김무성 전 대표 관련 테마주로 언급되었다.  
  • 정책 테마주: 정부의 새로운 정책 발표나 특정 산업 육성 계획 등에 따라 수혜가 예상되는 기업들의 주식이 동반 상승하는 경우이다. 때로는 정치 테마주와 정책 테마주가 혼재되어 나타나기도 한다.  
  • 루머 및 산업 이슈 테마주: 인수합병(M&A) 가능성, 신기술 개발 소식, 특정 산업의 급성장 전망 등 확인되지 않은 정보나 시장의 기대감이 주가에 선반영되는 유형이다.

코스닥 테마주 현상은 시장 내러티브의 중요성을 시사한다. 기업의 재무 상태나 실적 전망과 같은 전통적인 가치평가 지표보다는, 특정 인물과의 관계, 정책 변화에 대한 기대감, 혹은 신기술에 대한 막연한 환상과 같은 '이야기'가 주가를 움직이는 핵심 동력으로 작용하는 경우가 많다. 코스닥 시장은 성장 잠재력이 높은 혁신 기업들이 다수 포진해 있지만, 동시에 변동성이 크고 정보 비대칭성이 존재할 가능성이 높아 이러한 내러티브 기반 투자가 확산되기 쉬운 환경을 제공한다. 조회공시는 종종 이러한 내러티브에 시장이 과도하게 반응하여 구체적인 정보 없이 주가가 급등락할 때 발동되는 규제 장치로 기능한다. 이는 코스닥 테마주 시장의 상당 부분이 '내러티브 경제(Narrative Economy)'의 논리에 따라 움직이며, 정보의 적시성과 정확성이 주가 안정에 결정적인 영향을 미친다는 점을 보여준다.  

B. 코스닥 조회공시 제도

조회공시 제도는 증권 시장의 공정성과 투명성을 제고하고 투자자를 보호하기 위한 핵심적인 규제 장치 중 하나이다. 이는 기업이 아직 공개하지 않은 중요 정보에 대한 시장의 풍문, 보도 또는 현저한 시황변동(주가 또는 거래량의 급격한 변화)이 발생했을 때, 한국거래소가 해당 상장기업에 관련 내용의 사실 여부 및 중요 정보의 유무를 확인하여 공시하도록 요구하는 제도이다. 이를 통해 정보의 비대칭성을 해소하고 투자자들이 합리적인 판단을 내릴 수 있도록 지원하는 것을 목표로 한다.  

• 법적 근거 및 규제 체계: 조회공시는 자본시장법 및 한국거래소의 관련 규정에 근거하며 , 유통시장 공시 중 수시공시의 한 형태로 분류된다. 기업공시는 정보의 신속성, 정확성, 이해 용이성, 전달의 공평성이라는 기본 원칙을 따라야 하며 , 조회공시는 이러한 원칙이 시장의 급변 상황에서도 지켜질 수 있도록 하는 보완적 역할을 수행한다.  

• 조회공시 요구 절차 및 기업의 의무:

  • 요구 사유: 주로 '현저한 시황변동'이나 '풍문 또는 보도'가 주요 발동 요건이다. 한국거래소 시장감시위원회가 주가나 거래량이 특별한 이유 없이 급변하는 종목에 대해 조회공시를 요구한다.  
  • 통지 및 공표: 거래소는 해당 기업의 대표이사 또는 공시책임자에게 조회공시를 요구하고, 그 사실 자체를 시장에 공표하여 투자자들의 주의를 환기시킨다.  
  • 답변 시한: 기업은 신속하게 답변해야 할 의무가 있다. 통상적으로 조회공시 요구 시점이 오전인 경우 당일 오후, 오후인 경우 익일 오전까지 답변해야 하는 것으로 알려져 있으며 , 미확정 사안에 대해서는 1개월 이내 재공시 의무가 부과되기도 한다.  

• 주요 답변 유형:

  • "중요정보 없음" (또는 "특이사항 없음"): 회사가 현재 주가나 거래량 변동을 설명할 만한 미공개 중요 정보가 없다고 밝히는 경우이다. 예를 들어, GH신소재는 과거 정치 테마주로 분류되어 주가가 급등했을 때 "최근의 현저한 시황변동(주가급등)과 관련하여 공시할 중요한 정보가 없습니다"라고 답변한 바 있다. 또한 KD, 에르코스, 크라우드웍스 등은 특정 정치인 테마주로 거론되는 것에 대해 사업 내용과 관련이 없다고 부인하며 사실상 '중요정보 없음'으로 대응했다.  
  • "미확정" (또는 "검토 중", "추진 중"): 특정 사안(예: M&A, 신규 사업)을 검토하고 있으나 아직 확정된 바가 없다고 답변하는 유형이다. 이 경우, 통상 1개월 이내 또는 확정 시점에 재공시해야 한다. 유라클은 자기주식 일부 처분 검토 관련 "미확정" 답변을 한 사례가 있으며 , 휴젤 역시 "풍문 또는 보도에 대한 해명(미확정)" 공시를 제출한 바 있다.  
  • "부인": 시장의 풍문이나 보도 내용이 사실과 다르다고 명확히 부정하는 답변이다. KD 등이 정치 테마주 관련성을 부인한 것이 대표적이다.  
  • "긍정/확정": 루머가 사실임을 인정하거나 중요 정보의 내용을 확정하여 공시하는 경우이다. 다만, '현저한 시황변동'에 대한 초기 조회공시 답변에서 곧바로 '확정' 공시가 나오는 경우는 드물며, 대개 '미확정' 이후 후속 공시를 통해 내용이 확정되는 양상을 보인다.  

조회공시 제도의 운영 방식을 살펴보면, 이 제도가 시장 안정화 기능과 동시에 투기적 기대감을 자극할 수 있는 양면성을 지니고 있음을 알 수 있다. 조회공시의 일차적 목표는 불확실성을 해소하고 시장을 안정시키는 것이지만 , 기업의 답변 유형에 따라 그 효과는 달라진다. "중요정보 없음"이나 "부인" 답변은 근거 없는 루머에 기반한 주가 급등을 진정시키는 효과가 있는 반면 , "미확정" 답변은 해당 사안이 최종적으로 확정될 때까지 투자자들의 기대감이나 불안감을 증폭시켜 오히려 투기적 거래를 유발하는 요인이 되기도 한다. 특히 "미확정" 공시 후 1개월 이내 재공시 시한은 시장 참여자들에게 새로운 투기적 베팅의 시간적 기준을 제공할 수 있다. 따라서 조회공시 답변의 유형은 시장 안정화와 투기 촉발이라는 상반된 결과를 야기할 수 있는 결정적 변수로 작용한다.  

III. 조회공시 요구 결과에 따른 테마주 주가 변동 사례 및 데이터 분석

A. 코스닥 테마주 조회공시 답변 후 주가 변동 사례 표

다음 표는 코스닥 시장에서 테마주로 분류된 종목들이 한국거래소의 조회공시 요구에 대해 답변한 이후 주가가 변동한 주요 사례를 정리한 것이다. 이 표는 조회공시 답변 유형과 그에 따른 단기적 주가 반응을 직관적으로 파악하는 데 도움을 줄 수 있다.

회사명	종목코드	테마 유형	조회공시 요구일	답변 유형	답변 주요 내용	공시 당일 변동률	공시 후 1일 변동률	공시 후 5일 변동률	간략한 상황 요약 및 결과
GH신소재	130500	정치 (김무성)	2016-03-15	중요정보 없음	정치테마주 분류로 인한 변동성, 내재가치와 무관	자료없음	자료없음	자료없음	주가 급등 후 조회공시, 답변 후 변동성 완화 및 하락 추세 시사
한글과컴퓨터	030520	현저한 시황변동	2024-01-23	중요정보 없음	현저한 시황변동 관련 별도 공시할 중요 정보 없음	-2.58% (추정)	+1.45% (추정)	-4.80% (추정)	공시 당일 하락 후 단기 반등했으나 이후 하락세 *
파두	440110	현저한 시황변동	2023-12-11	미확정	현저한 시황변동 관련 검토 중, 확정 사항 없음	-3.40% (추정)	+0.58% (추정)	-10.17% (추정)	미확정 답변 후 단기 등락, 이후 하락폭 확대 *
와이더플래닛	321820	현저한 시황변동 (이정재 유상증자)	2023-12-08	미확정	유상증자 결정 외 중요 정보 없음 (추후 재공시 예정)	+29.94% (상한가)	+29.98% (상한가)	+29.88% (상한가)	유상증자 발표 및 조회공시 요구 후 3거래일 연속 상한가
대상홀딩스(우)	084695	정치 (한동훈)	(조회공시 미확인)	-	임세령-이정재-한동훈 관계 부각	+15.31%	-	-	관련성 부각되며 주가 급등 (KOSPI)
대영포장	014160	정치/정책	(조회공시 미확인)	-	-	+29.98%	-	-	상한가 기록 (KOSPI)
계룡건설	013580	정치/정책	(조회공시 미확인)	-	-	+29.75%	-	-	상한가 기록 (KOSPI)
상지건설	042940	불명확 (급등)	(조회공시 미확인)	-	-	상한가	상한가	상한가 (5일 연속)	5거래일 연속 상한가 기록
KD	044180	정치 테마 부인	(자료 내 특정일 미기재)	부인	특정 정치인 테마주 관련성 부인	(자료없음)	(자료없음)	(자료없음)	정치 테마주 연관성 부인 공시

 

주: 한글과컴퓨터, 파두의 주가 변동률은 제공된 자료 내에서 해당 기간의 정확한 일별 종가를 특정하기 어려워, 관련 뉴스 및 공시 시점 전후의 주가 추이를 바탕으로 추정한 값이며 실제와 차이가 있을 수 있습니다. GH신소재의 경우 에서 질적 설명을 제공하나 구체적 변동률은 없습니다. 대상홀딩스(우), 대영포장, 계룡건설, 상지건설은 조회공시 요구 여부가 명확하지 않으나 테마주 급등 사례로 제시되었습니다. KD의 경우 조회공시 답변은 있었으나 변동률 데이터는 없습니다.  

B. 주요 사례 심층 분석 (코스닥 종목 중심)

1. 정치 테마 부인 후 주가 안정화 또는 하락 사례: GH신소재 (2016년)

GH신소재는 2016년 특정 정치인(김무성 전 대표) 관련 테마주로 분류되며 주가가 급등락하는 양상을 보였다. 2016년 초 4,000원대였던 주가는 3월경 7,000원대까지 상승했다가 이후 다시 하락하는 등 극심한 변동성을 나타냈다. 이에 한국거래소는 '현저한 시황변동(주가급등)'을 사유로 조회공시를 요구했고, 회사는 2016년 3월 16일 "최근의 현저한 시황변동(주가급등)과 관련하여 공시할 중요한 정보가 없습니다"라고 답변했다. 특히 회사는 공시를 통해 "당사의 최근 주가는 변동성이 매우 높은 상황이며, 이는 당사의 주식이 최근 정치적인 이슈 및 김무성 대선후보 테마주로 분류되었기 때문으로 판단됩니다. 이로 인해 당사의 주가가 당사의 내재적인 가치와는 무관하게 정치적 이슈에 의해 급등락 할 수 있음을 유의하시기 바랍니다"라고 밝히며, 주가 변동이 기업의 본질적 가치와 무관함을 명시적으로 알렸다. 이러한 회사의 명확한 입장 표명과 중요 정보 부재 확인은 단기적으로 과열된 투기 심리를 진정시키고 주가를 안정화하거나 하락시키는 요인으로 작용한 것으로 분석된다. 의 연구 결과에 따르면 정치테마주는 조회공시 이후 평균적으로 주가 상승률이 크게 둔화되거나 하락세로 전환되는 경향이 나타났는데, 이는 GH신소재 사례와 부합하는 결과이다.  

2. "미확정" 답변 후 변동성 지속 또는 확대 사례: 파두 (2023년), 와이더플래닛 (2023년)

• 파두 (FADU): 반도체 팹리스 기업인 파두는 2023년 12월 11일 '현저한 시황변동'에 대한 조회공시 요구에 "현재 진행 중이거나 검토 중인 중요 정보는 없다"고 답변하며 사실상 '미확정' 또는 '중요정보 없음'에 가까운 입장을 표명했다. 다만, 이 시기는 파두가 실적 쇼크 이후 주가가 급락했다가 기술적 반등을 시도하거나 새로운 모멘텀을 찾으려는 시장의 기대가 교차하던 민감한 시점이었을 수 있다. '미확정' 답변은 때때로 시장에 추가적인 해석의 여지를 남겨 변동성을 키울 수 있다. 만약 시장이 특정 호재를 기대하고 있었으나 회사가 이를 명확히 확인해주지 않으면 실망 매물이 출회될 수 있고, 반대로 부정적 루머가 있었으나 이를 부인하지 않으면 불안감이 지속될 수 있다. 파두의 경우, 공시 당일 주가는 소폭 하락했고 이후에도 등락을 반복하다가 며칠간 하락세가 나타난 것으로 추정된다. 이는 '미확정' 답변이 반드시 주가 상승 기대감으로 이어지지 않고, 오히려 불확실성으로 작용할 수 있음을 보여준다.  

• 와이더플래닛: 빅데이터 및 AI 마케팅 플랫폼 기업인 와이더플래닛은 2023년 12월 8일, 배우 이정재 씨 등을 대상으로 하는 대규모 유상증자 결정 공시와 함께 주가가 급등했다. 이에 한국거래소는 '현저한 시황변동'으로 조회공시를 요구했다. 회사는 유상증자 결정 외에는 현저한 시황변동 관련 중요 정보가 없으며, 추후 구체적인 내용이 확정되는 시점 또는 1개월 이내에 재공시하겠다고 답변하여 '미확정' 입장을 취했다. 그러나 이정재 씨가 최대주주로 올라선다는 소식 자체가 강력한 테마를 형성하며, 조회공시 요구 및 '미확정' 답변에도 불구하고 주가는 공시 당일을 포함해 3거래일 연속 상한가를 기록하는 기염을 토했다. 이는 '미확정' 답변이 시장의 기대감을 꺾지 못하고, 오히려 재공시에 대한 기대감 또는 테마 자체의 강력한 모멘텀으로 인해 주가 급등이 지속된 사례로 볼 수 있다. 특히 이정재 씨가 과거 한동훈 장관과의 인연으로 정치 테마주(대상홀딩스우) 급등의 중심에 있었던 점도 시장의 투기적 관심을 증폭시켰을 가능성이 있다.  

3. 루머 부인 또는 확인 후 주가 반응: 한글과컴퓨터 (2024년)

한글과컴퓨터는 2024년 1월 23일 '현저한 시황변동' 관련 조회공시 요구에 대해 "별도로 공시할 중요 정보가 없다"고 답변했다. 이는 시장에서 돌던 특정 루머나 기대감에 대해 회사가 공식적으로 확인해 줄 내용이 없음을 시사한다. 공시 당일 주가는 소폭 하락한 것으로 보이나, 익일에는 반등하는 모습을 보이기도 했다. 그러나 며칠간의 추세를 보면 주가는 다소 하락하는 경향을 나타냈다. 이는 '중요정보 없음' 답변이 단기적으로는 시장의 과도한 기대감을 진정시키고, 해당 정보에 기반한 투기적 매수세를 약화시키는 효과가 있음을 보여준다. 의 분석처럼 조회공시 요구 전 평균 주가 상승률이 12.9%였으나 공시 후에는 1% 하락으로 전환된 연구 결과는 이러한 경향을 뒷받침한다.  

이러한 사례 분석을 통해 조회공시의 영향이 일률적이지 않음을 알 수 있다. 조회공시라는 제도적 장치는 시장에 특정 시점의 정보를 제공하지만 , 그 정보의 해석과 주가에 대한 최종 반응은 다양한 시장 요인과 투자자 심리에 의해 결정된다. "중요정보 없음"이나 "부인" 답변은 단기적으로 주가 급등세를 진정시키는 효과가 있을 수 있지만 , 그 효과의 지속 기간은 제한적일 수 있다. 테마를 형성하는 근본적인 내러티브나 시장의 기대감이 완전히 소멸되지 않는 한, 또는 새로운 루머가 발생하는 경우 주가는 다시 변동성을 보일 수 있다. 한국거래소가 '특이사항 없음' 공시 후 15일 이내에 주가에 영향을 미칠 만한 공시를 할 경우 '공시 번복'으로 간주하는 규정은 이러한 상황을 일부 방지하기 위한 장치이지만, 테마 자체의 생명력은 개별 기업의 공시 내용을 넘어서는 경우가 많다.  

IV. 시장 반응 및 조회공시 효과 심층 분석

A. 조회공시 후 주가 변동에 영향을 미치는 요인

조회공시 이후 테마주의 주가 행보는 단일 요인이 아닌 복합적인 변수들의 상호작용 결과로 나타난다.

• 테마의 성격: 정치 테마와 같이 실체가 불분명하고 인물 간의 관계에 기반한 테마는 부인 공시에 의해 그 영향력이 급격히 약화될 수 있다. 반면, M&A 루머나 신사업 기대감과 같은 테마는 "미확정" 답변에도 불구하고 잠재적 가능성 때문에 시장의 관심이 지속될 수 있다.  
• 기업 답변의 구체성과 신뢰도: 단순히 "미확정"이라고 답변하기보다, 검토 중인 사안의 개요나 진행 상황을 일부라도 언급하거나, 반대로 특정 루머에 대해 명확하고 구체적으로 부인하는 경우 시장은 이를 더 신뢰하고 예측 가능한 방향으로 반응할 가능성이 높다. 답변의 모호성은 투기적 해석의 여지를 넓힐 수 있다.  
• 시장 전체의 분위기 및 투자자 심리: 강세장에서는 미미한 호재나 "미확정" 공시도 긍정적으로 해석되어 주가 상승을 부추길 수 있는 반면, 약세장에서는 작은 불확실성에도 투매가 나타날 수 있다. 특히 시가총액이 작은 코스닥 테마주의 경우, 개인 투자자들의 집단적 심리(군집행동)가 주가에 큰 영향을 미칠 수 있다.  
• 공시 이전 주가 변동폭 및 정보 비대칭 수준: 조회공시 이전에 이미 과도하게 주가가 상승한 종목은 "중요정보 없음" 공시 이후 급격한 가격 조정을 겪을 가능성이 크다. 조회공시는 이러한 정보 비대칭 상황을 완화하려는 목적을 지닌다.의 연구에 따르면, 호재성 풍문에 대해 시장은 조회공시 요구 이전에 주가를 급등시키지만, 정작 조회공시 이후에는 기업의 실현 가능성에 대한 의문 등으로 주가가 하락하는 경향이 나타나는데, 이는 공시 이전의 시장 반응이 이후 주가 경로에 영향을 미침을 시사한다.  

B. 조회공시 제도의 효과성 평가

• 투기 억제 및 주가 안정화 효과: 조회공시는 특히 근거 없는 루머나 과도한 기대로 인해 주가가 급등하는 경우, "중요정보 없음" 또는 "부인" 답변을 통해 투기적 열기를 식히고 주가를 안정시키는 데 일정 부분 기여한다. 의 연구 결과는 이를 뒷받침하는데, 조회공시 의뢰 전날과 다음날 평균 주가 변동률이 12.9% 상승에서 1% 하락으로 바뀌었고, 특히 정치테마주는 117.5% 급등에서 5.9% 하락으로 전환되어 급등세 진정 효과가 뚜렷하게 나타났다.  
• 제도적 한계 및 역효과 가능성:
  • "미확정" 답변의 딜레마: 기업이 진행 중인 사안에 대해 "미확정"으로 답변할 경우, 이는 시장의 불확실성을 연장시키고 오히려 특정 사안에 대한 투기적 베팅을 부추길 수 있다. 1개월 이내 재공시 의무는 이 기간 동안 시장의 관심과 변동성을 유지시키는 요인이 된다.  
  • "중요정보 없음"의 해석: 시장이 특정 테마에 강한 믿음을 가지고 있을 때, "중요정보 없음" 공시는 일시적인 효과에 그치거나 투자자들에게 다른 해석의 여지를 남길 수 있다.
  • 정보의 홍수와 시장 소음: 테마주 시장은 다양한 정보와 루머가 빠르게 확산되는 특성이 있어, 조회공시의 합리적 영향력이 때로는 시장의 소음에 묻힐 수도 있다. 에 따르면, KD, 에르코스, 크라우드웍스 등이 정치 테마 관련성을 부인했음에도 불구하고 조기 대선 국면 진입 가능성 등 거시적인 배경으로 인해 정치 테마주에 대한 시장의 관심이 지속되는 양상이 나타났다. 이는 개별 기업의 공시만으로는 테마주 전체의 흐름을 통제하기 어려움을 시사한다.  

조회공시의 효과는 해당 공시가 어떤 유형의 정보를 제공하는지와 그 정보가 시장에서 얼마나 지속적인 영향력을 가지는가에 따라 달라진다. 단기적인 M&A 루머와 같이 명확한 사실 확인이 가능한 사안은 조회공시를 통해 그 영향력이 빠르게 소멸될 수 있다. 그러나 정치적 연관성이나 광범위한 정책 기대감과 같이 본질적으로 지속성이 강하고 단일 기업의 공시로 통제하기 어려운 테마의 경우, "부인"이나 "중요정보 없음" 공시는 일시적인 주가 안정 효과만을 가져올 가능성이 높다. 만약 시장 참여자들이 해당 테마에 대한 믿음을 계속 유지하거나 새로운 관련 내러티브가 등장한다면, 조회공시 이후에도 주가는 다시 불안정한 모습을 보일 수 있다.  

D. 시장 안정성 및 투자자 보호 기여

• 시장 건전성 제고: 조회공시는 거래소가 시장의 이상 과열이나 불공정거래 가능성이 있는 상황에 개입하여 시장 질서를 유지하려는 노력의 일환이다. 한 금융투자업계 관계자는 "시황 변동 조회공시가 늘고 있다는 것은 그만큼 시장 안정성이 약화되고 있다는 의미"라고 지적하며, 비정상적 주가 급등락 종목은 불공정거래에 연루될 가능성이 크므로 투자자 주의가 요구된다고 강조했다. 이는 조회공시가 시장 불안정에 대한 대응 수단임을 보여준다.  
• 투자자 인식 개선: 조회공시는 기업으로부터 공식적인 정보를 이끌어내어 투자자들이 최소한의 확인된 사실에 기반하여 투자 결정을 내릴 수 있도록 돕는다. 비록 그 정보가 "미확정"일지라도, 기업의 공식적인 입장 표명은 투자자에게 중요한 참고자료가 된다. 공시 내용이 투자자들이 이해하기 쉽도록 평이한 표현을 사용하는 것 또한 정보 전달의 실질적 형평성을 보장하는 데 중요하다.  

V. 결론 및 투자자 유의사항

A. 주요 분석 결과 요약

코스닥 시장에서 테마주의 조회공시는 주가에 복합적이고 다면적인 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 조회공시의 효과는 기업의 답변 유형("중요정보 없음", "부인", "미확정" 등), 해당 테마의 본질적 특성(정치적, 정책적, 루머 기반 등), 그리고 당시의 전반적인 시장 상황 및 투자자 심리에 따라 크게 달라진다. "중요정보 없음" 또는 "부인" 답변은 특히 정치 테마주와 같이 실체가 불분명한 이슈로 급등했던 주가를 단기적으로 진정시키는 효과가 관찰되었으나 , "미확정" 답변은 종종 불확실성을 연장시키거나 특정 사안에 대한 시장의 투기적 기대감을 유지 또는 증폭시키는 요인으로 작용하기도 했다. 조회공시 제도는 시장의 투명성을 높이고 투자자에게 정보를 제공하는 중요한 역할을 수행하지만, 테마주 투자의 고유한 변동성과 위험을 완전히 제거하지는 못하는 한계를 지닌다.  

B. 조회공시 시스템의 전반적 효용성 평가 (테마주 관련)

• 긍정적 측면: 조회공시는 기업이 시장의 루머나 주가 급변동에 대해 공식적으로 해명할 수 있는 통로를 제공하며, 근거 없는 투기를 억제하고 시장에 최소한의 객관적 정보를 제공하는 순기능을 한다. 이는 시장의 정보 비대칭성을 일부 해소하고 투자자 보호에 기여한다.
• 한계점 및 도전 과제: "미확정" 답변이 야기하는 추가적인 불확실성과 투기 가능성은 제도의 딜레마로 남아있다. 또한, 테마의 근본적인 동인이 해소되지 않는 한 조회공시의 효과는 일시적일 수 있으며, 특히 시가총액이 작은 코스닥 테마주의 경우 개인 투자자 중심의 수급 논리에 의해 주가가 좌우되는 경향이 강해 공시의 영향력이 제한될 수 있다. 내러티브 기반의 투자를 완전히 통제하는 데에는 본질적인 어려움이 따른다.  

C. 투자자를 위한 실질적 조언 및 유의사항

테마주 투자에 있어 조회공시 내용은 중요한 참고자료가 될 수 있으나, 맹신은 금물이다.

• 비판적 정보 수용: 조회공시의 내용을 단순히 표면적으로 받아들이기보다는 그 행간의 의미와 기업의 실제 상황을 비판적으로 분석해야 한다. "미확정", "중요정보 없음", "부인" 등 각 답변 유형이 시사하는 바를 정확히 이해하는 것이 중요하다.
• 맥락적 이해의 중요성: 조회공시 내용 외에도 해당 테마의 실체, 기업의 과거 공시 이력, 전반적인 시장 분위기, 그리고 테마를 뒷받침하는 논리의 합리성 등을 종합적으로 고려해야 한다.
• "미확정" 공시의 위험 인지: "미확정" 답변은 향후 긍정적 또는 부정적 결과로 이어질 수 있는 양날의 검이다. 재공시 시한까지의 기간 동안 높은 변동성이 나타날 수 있음을 인지하고, 최악의 시나리오까지 염두에 둔 신중한 접근이 필요하다.
• 정치 테마주의 특수성: 정치 테마주는 기업의 펀더멘털과 무관하게 주가가 급변동하는 경우가 많으므로 특히 높은 주의가 요구된다. 정치적 상황 변화나 관련 인물의 부인 등으로 인해 주가가 급락할 위험이 상존한다.  
• 소형주의 변동성 유의: 코스닥 테마주는 소형주인 경우가 많아 적은 거래량으로도 주가가 크게 움직일 수 있으며, 군중심리에 휩쓸리거나 불공정거래의 대상이 될 가능성도 배제할 수 없다.  
• "정보 없음"의 함의: "중요정보 없음"이라는 답변이 반드시 해당 기업에 아무런 잠재적 이슈가 없음을 의미하지 않을 수도 있다. 시장이 강력하게 기대하는 미공개 정보가 존재할 가능성도 있으나, 공시 시점에서는 요건 미비 등으로 공개하지 못하는 상황일 수도 있다. 이러한 불확실성을 감안한 판단이 필요하다.

궁극적으로, 조회공시 제도는 투자자에게 일정 수준의 정보를 제공하지만, 테마주 투자는 본질적으로 높은 위험을 수반한다. 조회공시 답변의 다양한 유형("미확정", "중요정보 없음", "부인" 등)이 주가에 미치는 영향이 일관되지 않다는 점은 투자자들이 해당 정보의 의미를 정확히 파악하고 투자 결정에 신중을 기해야 함을 시사한다. 특히 테마주 투자는 변동성이 크고 예측이 어려워, 경험이 부족한 투자자들이 손실을 볼 위험이 크다. 따라서 금융 당국 및 유관 기관은 조회공시 정보의 올바른 해석 방법, 각 답변 유형과 관련된 잠재적 위험, 그리고 내러티브 중심 시장에서도 기업의 본질적 가치 분석의 중요성에 대한 투자자 교육을 강화할 필요가 있다. 이는 단순히 정보를 제공하는 것을 넘어 , 투자자가 정보의 전략적 함의를 이해하고 합리적인 의사결정을 내릴 수 있도록 지원하는 데 중점을 두어야 할 것이다.